MARGINAL SCIENCE · 交易体系 · 方法论

边际科学 · 分析框架 V3.5.1

ONLY THE DELTA MATTERS ／ 只看边际

科技赛道 · 四维边际扫描体系。一套把"宏观—产业—盈利—资金"四层打通、逐层往下追到赛道和个股的判断框架。

团队伙伴整理的二级市场投资方法论，此页为体系化原文。本页不含任何账户数据；"我的账户怎么用"见私人区落地版。

〇、制度环境层 · 全局背景

凌驾于四层之上、持续跟踪但不重复展开的顶部环境

一、全局引擎 · 三大驱动周期

决定整条科技赛道往哪走的三台发动机，都是"混合周期"

L1 引力层 · GRAVITY／分母端

所有影响折现率和系统风险偏好的变量。中美双轨定价，10Y TIPS 是全球成长股估值第一锚

1.1 美国财政—货币博弈（宏观大背景）

1.2 海外分母 · OVERSEAS（北向/港股映射/全球风险偏好传导）

1.3 国内分母 · DOMESTIC（资金面/政策预期/信用扩张传导）

1.4 风险溢价 ERP（分母端核心变量·独立监测）

1.5 主导权监测 · 指标打架时谁在定价

维度一：海外分母 vs 国内分母（谁在定价A股）

• 北向资金流向——外资占比低，北向是情绪风向标非资金主导。大幅流出→恐慌→内资跟风；平稳→内资自己玩
• 港股映射强度——恒生科技 vs 科创50 相对强弱。同步＝海外主导；分化＝国内主导
• 政策反应灵敏度——政策出台后A股涨跌幅，反应强＝国内有定价权
• 美债-A股相关性——美债利率与A股科技股日度相关性，高＝海外主导

维度二：分子端（盈利/技术进展）vs 分母端（利率/流动性）

• 科技股-美债相关性——负相关高＝分母端主导；低/为正＝分子端独立行情（技术进展压过利率）
• AI技术突破/商业化事件密度——事件密集＝分子端力量强，可脱离分母端走独立行情
• 盈利预期上调幅度——卖方上调多＝分子端强，盈利改善对冲估值压力
• 大宗商品/通胀预期方向——油铜金上行＝降息预期降温→分母端恶化；下行则改善

L2 能级层 · ENERGY／供给侧

所有影响产业供给曲线的变量。赛道＝产品系列，按需求驱动力归族；供给约束推升景气

2.1 跨系列通用监测

• 全产业链库存周期——半导体库存周转天数（季）；PMI库存分项（月）
• 主线锚切换——赛道龙头股切换＋成交额占比结构变化（周）
• 稀缺环节游动——稀缺环节成交额占比＋涨价/缺货公告（周）
• 产能挤占——HBM/先进制程挤占成熟制程的传导（如HBM挤占→端侧ISP/视频芯片涨价）；看代工产能利用率＋成熟制程涨价
• 周期-成长风格切换——周期股(存储/CCL/PCB/面板) vs 成长股(设备/AI芯片/光模块)相对强弱
• 汇率-产业分化——人民币方向＋出口链 vs 进口链相对强弱

2.2 A族 · AI算力硬件族 驱动：AI资本开支·成长主导混合周期

另有"半导体综合基准"：中证半导体产业指数(H30184.CSI)，指数级＋ETF双重验证。

2.3 B族 · 终端硬件族 驱动：硬件创新·周期成长切换

2.4 C族 · AI应用族 驱动：AI商业化·成长主导政策催化

2.5 D族 · 卫星互联网 驱动：星座建设·政策主导成长跟随

L2型扰动：出口管制(设备/材料/EDA/AI芯片) · 制裁/实体清单 · 供应链中断 · 贸易壁垒。产业政策：半导体/AI/算力支持政策 · 产能调控。

L3 信号层 · SIGNAL／需求·分子端

所有影响需求和盈利的变量＝宏观需求背景＋盈利验证。四大云开支是AI硬件一级拐点，盈利预期修正是分子端最领先指标

海外-国内需求对比：①②开支增速差，海外强＝出口链占优，国内强＝国产替代链占优。需求-供给缺口：L2供给增速 vs L3需求增速之差，缺口扩大＝景气上行(涨价/交付拉长/锁单)，收窄＝景气下行。分子端指引：股权激励业绩目标 · 龙头业绩指引(对分子端的前瞻)。L3型扰动：关税 · 经济制裁 · 海外需求政策 · 全球衰退预期。L3-L2边界：L3＝宏观需求背景+盈利验证(总指标+数据验证)，不下沉到赛道级具体指标；L2＝赛道级具体信号(主锚+参考+细分)，避免重复。

L4 流量层 · FLOW／定价偏离层

所有影响短期定价偏离的资金与情绪变量，7个子维度。核心功能：识别偏离极值与反转临界点，产出每日主线与应对策略

4.1 交易拥挤度评分（0–10分，≥7 预警）· 核心风控

应用：≥7＝回调风险大不追高；5–6＝关注不追；≤4＝安全。≥9＋主力转流出＝高确定性顶部。

配套流动性/筹码阈值：全市场换手率>2%＝充裕、1–2%＝一般、<1%＝紧张（比绝对成交额更准）；成交额历史分位>80%充裕/<20%紧张；涨跌家数比>80%＝过热，炸板率>50%＝情绪崩溃。板块筹码另看：北向持仓比例(周)、机构持仓(公募季报)、大宗交易折价率、限售解禁规模。

4.2 每日主线与龙头扩散（子维度③展开）

4.3 行情状态与应对策略（子维度⑤展开）

风格轮动：周期(存储/CCL/PCB/面板) ↔ 成长(设备/AI芯片/光模块) ↔ 政策(信创/数据要素/卫星)三者相对强弱；大小盘(中证1000/沪深300)、高股息vs成长。

4.4 跨市场映射（子维度⑥展开）· SOX成分股结构拆分

其他映射：英伟达夜间涨跌 · 美股科技盘后财报反应 · 港股通南向 · 中概ADR夜间。宏观情绪辅助：原油/黄金夜间(通胀预期/避险)。逻辑：港股是A股先行指标，按细分映射而非指数整体。

A股交易生态：涨跌停板(连板文化) · T+1(早盘冲高/尾盘博弈) · 散户占比高(情绪/羊群) · 量化(轮动加速/微盘主导) · 公募排名战 · 游资生态。框架所有指标都要放在这个生态下理解。L4型扰动：跨境资本管制 · 外资限制 · 交易规则突变。

五、时间维度 · 全局日历

六、内容处理规则 · 日／周／月分工

个股业绩：龙头只做一句话方向定性(超预期/符合/不及)，不展开数字；非龙头不进周度框架，财报季后出独立产业链专题。

七、执行清单 · 14 项核心监测指标（每日/每周必看）

7.1 扩展监测指标（触发条件才看）

• 美国财政-货币博弈细节——长端单日>10BP或美债拍卖异常时；看投标倍数(<2.3弱)/尾差(>1bp弱)/间接投标占比(<60%海外需求弱)
• 国内CPI/PPI/工业增加值——政策预期变化时（月）
• 卖方研报评级变化——周报汇总或集中评级调整时
• 公募仓位/88魔咒——市场极端位置时（>88%弹药耗尽=顶部）
• 融资余额变化——单周变化>5%时
• 板块筹码结构——异常换手率时（ETF份额/融资占比/大宗折价）
• 跨市场映射——明显联动时（SOX/纳指/油/金夜间）
• 估值分位PE/PB——赛道连续大涨后（过去3年/5年分位）
• 制度规则事件——IPO节奏/减持新规/量化监管/指数成分调整
• 产业资本/国家队动作——大额增减持公告时（高优先级阀门）

数据源：Wind（行情/资金/估值/宏观/债券）· 同花顺（实时/陆股通大单）· 通达信（F10/研报）· 凤凰财经（全球快讯）。两项失效说明：①北向当日净买入已停发，改用陆股通成分股大单净额作情绪代理；②卖方一致预期数值待完善，当前用研报评级方向跟踪。

7.2 指数代码库（部分·遍历L2全部15赛道）

B4自动化设备、C2算力租赁无专门ETF，用同花顺概念板块＋龙头个股组合替代。ETF筹码峰/份额变化是观测板块筹码结构的核心工具。

八、锚性质分类 · 图例

锚规则：每个子维度1个主锚（最核心）＋最多1个辅助锚；价格类仅作参考；主线锚随产业逻辑切换，切换本身即跟踪价值。

九、信号强度分级

共振原则：多个弱信号同向＝中信号；多个中信号同向＝强信号。单一指标即使变化大，无共振则降一级。

9.1 边际变化规范（三种口径）

优先级：突破阈值 > 与预期比 > 环比变化。三者同时存在时，优先报阈值突破和预期差。

十、反馈闭环机制

十一、几处值得研讨的地方

体系化学习后，我认为下面五点是落地前值得先讨论清楚的：

1. 历史分位的窗口没定义。拥挤度、估值校验都"看历史分位"，但没说近1年/3年/5年——窗口不同结论能反过来。建议锁定近3年滚动分位。
2. 拥挤度7项高度相关、可能重复计分。成交额占比/换手率/融资占比/ETF份额本质都在量"钱在往里冲"，7项打分等于同一信号数了几遍，会系统性高估。建议砍到3–4个正交项。
3. 预期差的"预期"来源最薄弱。框架要"实际vs一致预期"，但卖方一致预期数值散户拿不全，现在只能用评级方向近似——这是最难落地、最容易自欺的一环。
4. 四层之间缺权重。L1/L2/L3/L4打架时听谁的？框架给了主导权监测，但没给量化权重。对带杠杆账户，建议L1有一票否决权。
5. 没有止损/退出规则。全框架讲"该不该买、该不该加"，没有"错了怎么退"——这是最大的空白。